Renteswaps
De voornaamste reden van de daling van het vermogen is de gestegen rente. SPW dekt namelijk een groot gedeelte van het renterisico af. Dit gebeurt door middel van renteswaps. De renteswaps nemen in waarde af door het stijgen van de rente. Door de gestegen rente is de waarde van de renteswaps gedurende het eerste kwartaal afgenomen van circa € 433 miljoen naar circa € 234 miljoen.

Dekkingsgraad
De dekkingsgraad (vermogen gedeeld door verplichtingen) is per eind maart 2011 gestegen naar 110,8 procent (eind december 2010: 105,4 procent[1]). Door de hogere rente zijn de verplichtingen van SPW afgenomen.

Rendement portefeuille
Onderstaande tabel laat zien wat per beleggingscategorie de rendementen waren in het eerste kwartaal van 2011[2].

*De categorieën ‘opportunities’ en ‘infrastructuur’ vertonen een negatieve performance ten opzichte van de benchmark. Deze afwijking wordt grotendeels veroorzaakt doordat de US dollar ten opzichte van de Euro in waarde daalde en de beleggingen van deze categorieën voor een groot deel of volledig (opportunities) in US dollar plaatsvinden. De benchmark is namelijk in Euro weergegeven. SPW belegt voor ongeveer 1,5 procent van de totale portefeuille in deze twee categorieën. SPW dekt de gevoeligheid voor de valutaschommelingen van de US dollar naar de Euro in de portefeuille af, zodat het daadwerkelijke Euro rendement hoger is. Dit komt tot uiting in een bijdrage van de valutatermijncontracten. Zie hiervoor ook **. De categorie ‘opportunities’ daalde in US dollar met -/-1,3 procent en in Euro met -/-6,2 procent.

** De afdekking van de valutaschommelingen gebeurt door de ‘valutatermijncontracten’.  De bijdrage van deze termijncontracten levert een positieve bijdrage van 0,1 procent op totaalniveau ten opzichte van de benchmark.

Terugblik
De macro-economische cijfers waren in het eerste kwartaal van 2011 opnieuw beter dan verwacht. De voorspellende indicatoren van de belangrijkste economieën laten zien wat er zal gaan gebeuren. Deze bleven het goed doen en ook de werkelijke economische cijfers waren redelijk goed. Opvallend was de sterke stijging van de inflatie. Deze is voor een groot deel te verklaren door gestegen olie- en voedselprijzen. De ontwikkelde markten presteerden goed, met uitzondering van Japan als gevolg van de aardbeving en tsunami. De regionale aandelenmarkten vertoonden een wisselend beeld gedurende het kwartaal. De onrust in Noord-Afrika en het Midden-Oosten zorgde ook voor beweeglijkheid op de financiële markten.

In het eerste kwartaal van 2011 steeg de rente. Dit kwam vooral door de lichte groei van de economie en door de oplopende inflatieverwachtingen. Ook de verwachting dat de Europese Centrale Bank (ECB) veel eerder dan verwacht de rente zou gaan verhogen, speelde een belangrijke rol.

De rentes van landen als Griekenland, Portugal en Ierland liepen ook op in het eerste kwartaal. Opvallend was dat de rente op het Spaanse staatspapier niet meesteeg. Blijkbaar schat de markt de ontwikkelingen in Spanje optimistischer in dan in Griekenland, Portugal en Ierland.

[1] Dit is een correctie op de geschatte dekkingsgraad van de kwartaalrapportage van december 2010.
[2] De indeling van de tabel is enigszins gewijzigd ten opzichte van het vierde kwartaal 2010 door de overgang van het vermogensbeheer van Cordares naar APG Investment Services NV (APG-IS) in het eerste kwartaal 2011.

Publicatiedatum: 6 juli 2011